郭施亮：千股跌停成为新常态 慢牛为何越来越远？

　　进入2016年，市场并未走出我们预期的“慢牛”行情。相反，在短短一周的时间内，股市却出现了几次千股跌停的奇观。

　　其中，熔断政策的推出，不仅没有给市场起到了稳定的功能，反而还成为了助跌股市的助推器。受此影响，市场在1月4日和1月7日，两次触及了7%的熔断阀值，并实现了提前停市的目的。然而，随着熔断政策的匆匆落幕，市场并未因此而得到了平静。就在今年1月11日，股市再度以5%以上的单日跌幅报收，并再次演绎了千股跌停的奇观。

　　显然，借助熔断政策短暂落幕的事件，一方面体现出熔断本身并没有多大的错误，但致命点就在于熔断自身的规则设计以及其所适应的市场环境状况。至于另一方面，则反映出近期股市非理性暴跌，熔断政策的推出只是一个导火索，而并非股市暴跌的根本原因，而股市暴跌的背后因素更值得我们去深刻反思。

　　事实上，在近一段时期，人民币汇率的持续走弱，也引起了我们的高度关注。受此影响，各大银行换汇的投资者越来越多，而全国各地也掀起了一轮换汇潮。确实，对于中国老百姓而言，当国内外发生某些突发性的异常状况时，却很容易会引起“羊群效应”。然而，在“羊群效应”的冲击影响下，很容易会把这一种恐慌情绪蔓延至其它的投资领域之中，甚至还可能会引发部分投资渠道的挤兑风波。

　　或许，对于近期人民币汇率持续走弱的事件，也在一定程度上反映出汇率波动对A股市场的间接冲击影响。但是，鉴于目前我国资本管制相对较严厉的背景下，结合过去汇率与股市的联系性来看，实际上也暗示着股市与汇市之间的联动性并不会太强烈。由此可见，汇率波动很难成为股市暴跌的根本原因。

　　但是，借助此次事件，也间接反映出一个问题，即在汇率相对稳定的环境下，才会利于股市的逐步稳定。显然，在当前汇率波动的环境下，实际上也会给股市带来或多或少的影响。

　　如果说熔断政策的短暂推出，是造成本轮股灾的导火索。那么对于汇率的波动，或许可以认为是造成本轮股灾的间接因素之一。然而，从本质上分析，上述因素还不能成为本轮股灾的根本原因。

　　实际上，从熔断机制政策的匆匆落幕，到新股爆炒神话的经久不衰，而后到股市不死鸟神话的长期演绎等，这一系列的事件，却集中反映出一个问题，即历时多年的股市改革效果并不如人意。与此同时，政策的朝令夕改，政策出台的急于求成，却在一定程度上挫伤了市场的投资情绪，甚至把艰难培养下来的“慢牛”行情逐步毁掉。

　　其实，一直以来，有一个核心问题一直困扰着资本市场的发展，同时还深刻考验着监管者的治市智慧。具体而言，那就是如何让投资与融资功能得到均衡式的发展。

　　显然，看似一个很简单的问题，但实质上还蕴含着诸多的治市智慧。

　　提升股市直接融资功能固然重要，但是要真正实现股市融资功能的提升或者是注册制改革的顺利落地，却必须要满足一个比较关键的大前提，那就是维系一个“慢牛”的市场环境。

　　然而，理想是美好的，现实却是残酷的。在实际操作中，每逢A股市场即将上演轰轰烈烈的政策改革之际，股市的投资功能却遭遇到沉重地冲击。于是，准备多时的改革政策，又不得不搁置下来，而后市场却需要耗费更大的精力去提振股市的投资信心，把逐渐远离的“慢牛”重新拉回来。

　　当千股跌停成为新常态，实际上对市场投资者的信心打击也是相当沉重的。然而，回顾中国股市的历史，基本上处于“牛短熊长”的局面。一旦“牛”真的走了，那么政策改革的效果也将会大打折扣。显然，如何让投资与融资功能得到均衡式发展，这确实是历届监管者的难题。

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