瑞穗证券沈建光：有必要降准稳定流动性

　　当前就业市场稳定，消费未受到股市下跌影响大幅下滑，经济增长韧劲犹在。同时，经常项目保持高额顺差，1至7月贸易顺差高达3052亿美元，单月屡创新高。尽管短期内中国出口负增长，却与全球需求普遍疲软有关，从全球份额来看，中国出口占比是提升的。因此，人民币没有贬值基础。

　　沈建光

　　瑞穗证券亚洲公司

　　首席经济学家

　　瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光11日接受中国证券报记者专访时表示，实体经济面临通缩的压力，企业实际利率高企。从低增长、弱通胀与高利率的角度而言，货币宽松存有空间。此外，考虑到美联储加息时点日益临近，中国外汇占款面临流出压力，下调存款准备金率对于稳定市场流动性很有必要。

　　沈建光认为，近期外汇储备连续4个月出现回落，主要有三方面原因。

　　一是过去一段时间，美元走强，从去年3月美元指数不及80，到如今接近100，升值超过20%。相对美元，非美元资产，例如外储中欧元、日元以及相关资产折算缩水，特别是近期全球主要金融资产价格出现不同程度回调，造成外汇储备账面价值下降。

　　二是汇率贬值预期出现以来，中国人民银行在外汇市场进行操作，向市场提供外汇流动性，稳定汇率，导致外汇储备回落。

　　三是此前人民币汇率改革，加大汇率浮动区间，由于人民币存在贬值预期，导致企业、居民外汇存款增加，外汇储备相应减少，实现了“藏汇于民”。

　　精彩对话

　　中国证券报：央行8月出台外汇新政后，在外汇市场维稳汇率。人民币是否还会继续贬值？

　　沈建光：人民币没有持续贬值的基础。早前汇改主要是央行对IMF的SDR的评估报告而做出的回应。在今年7月中旬的报告中，IMF对人民币5年来国际使用与地位的提升给予充分肯定，认为今年11月人民币纳入SDR篮子可能性较大。考虑到一些操作性问题，包括汇率与利率是否市场化，人民币对冲工具的可得性等，报告建议货币篮子生效时间推迟9个月，以通过增加过渡期帮助各方降低成本与风险，减少人民币加入SDR篮子的阻力。基于此，人民银行做出回应，加快汇率改革步伐，实则是在为年底SDR评估保驾护航。

　　然而，国际和市场却将其解读为中国开启了全球竞争性贬值的货币战争。实际上，正如李克强总理在夏季达沃斯论坛期间指出的，人民币持续贬值一定是不利于人民币国际化的，这不是我们的政策取向。

　　第一，人民币没有贬值基础。虽然当前中国经济面临较大压力，上半年经济增速回落至7%，但在全球范围内仍处于较高水平，且当前中国就业市场稳定，消费未受到股市下跌影响大幅下滑，经济增长韧劲犹在。同时，中国经常项目保持高额顺差，1至7月贸易顺差高达3052亿美元，单月屡创新高。尽管短期内中国出口负增长，却与全球需求普遍疲软有关，从全球份额来看，中国出口占比是提升的。

　　第二，人民币持续贬值对中国弊大于利。毕竟在当前全球需求疲软的情况下，人民币如果贬值不超过10%以上，很难对出口有太大提振，一旦人民币大幅贬值，将引发大量资金外逃，引发其他新兴市场货币大幅贬值，真正导致货币竞争性贬值，加剧市场恐慌，这是中国决策层不愿意看到的。

　　第三，汇率形成机制在完善中，中国企业大量外债并未采取有效工具进行对外汇风险对冲。早前不少中国企业拥有相当一部分美元债券、欧元债券和贷款，完善中间价报价使一些企业并未做出充分准备。预计中国央行有必要短期内维持汇率基本稳定，以给予企业一定的缓冲期，以适应市场化后的外汇市场。

　　第四，国内金融市场尚不稳定，股市保卫战尚未结束。

　　实体经济面临通缩压力，企业实际利率高企。从低增长、弱通胀与高利率的角度而言，货币宽松存在空间。此外，考虑到美联储加息时点日益临近，中国外汇占款面临流出压力，下调准备金率对于稳定市场流动性很有必要。

　　经历了此前的股市下跌，如今的股市平静来之不易，但投资者情绪恢复尚待时日，此时做好预期管理，防止资金外流，对于保护投资者信心至关重要。

　　第五，争取SDR谈判需要稳定的汇率与金融市场。

　　中国证券报：央行是否有必要继续下调存准率？请预测未来货币政策走向。

　　沈建光：未来货币政策有必要保持宽松。从经济基本面来看，今年以来中国经济逐月回落，至今未见企稳迹象。但为防止经济下滑，财政已然发力，1万亿元政策性银行的债券支持地方政府的基建项目已经启动，此时需要货币政策协调配合，才能助力稳增长。实体经济面临通缩压力，企业实际利率高企。从低增长、弱通胀与高利率的角度而言，货币宽松存有空间。此外，考虑到未来美联储加息时点日益临近，中国外汇占款面临流出压力，下调存准率对于稳定市场流动性有必要。