叶檀：期指助涨助跌之下严防机构不当牟利

　　股市信心不足，这既有外围全球市场因素的原因，也有内部中国经济数据不振、去杠杆、信用甄别困难等方面的原因。此时客观地分析股指期货，对中国金融市场会有更清醒的认识。

　　股指期货理论上有发现价格功能，主要用于对冲套保，但事实远远要复杂得多。在一定背景下，股指期货也会加剧市场的投机倾向。

　　引用一组分析数据：在去年行情启动之初，成交持仓比的比值大约在10倍到15倍，今年7月合约跳升到20倍左右，甚至接近30倍，9月合约的持仓大增，如8月25日成交持仓比为28倍。与此相比，成熟市场在1倍~1.5倍。

　　股指期货是T+0交易，日内可以多次进出，投机仓位增加，高频交易增加。高到什么程度呢？从技术细节上也可以看出资金等各方面的不平等——如光大乌龙指后卖空7130手期货合约，交易时间以毫秒计。

　　理论上，做套保为主，期货现货平稳，多头空头平衡，实际上这只是美好的幻想。在机构散户化的时代，股指期货反而助涨了暴涨暴跌。如机构聚集在某些小盘股拼命拉升，一旦市场下行找不到那么多人来接盘，只能大力卖空期指尤其是IC来对冲，因为持有现货，在套保的名义下在卖空方面肆无忌惮，直到出现实际上的单边做空。

　　6月29日，IC1507下跌9.97%；7月1日，IC1507下跌10.02%，三个交易日中两天跌停，几乎与此同时，现货市场也一泻千里。甚至一些投资者不断挂单撤单，以传统的期货手法影响市场。期货T+0、保证金制度天然地比悲催的T+1现货交易者具有优势。

　　中金所正一步步挤牙膏式降低交易频率，主要举措是提高交易成本降低交易杠杆，监管特殊账户，限制开仓。

　　比如在7月6日该所曾宣布，自7月7日起，对中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手，并进一步加强股指期货套期保值交易管理，重点加强对期现货资产匹配的核查。

　　8月26日，中金所再发通知，对152名单日开仓量超过600手、13名日内撤单次数达到400次、1名自成交次数达到5次，共计164名(去除重复)客户采取限制开仓1个月的监管措施。

　　两次通知相比较，中金所对交易手数有了较大限制，自2015年8月28日结算时起，将沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金再进一步提高到合约价值的20%，将中证500股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金再进一步提高到20%。

　　这里需要认清的是，套期保值的保证金提升，但套期保值仍有多次成交可能——最严的时候查的是一天开仓600手，每小时大约交易100多次，在高频交易者眼里不值一哂，但已足够羡煞现货市场。而日内撤单达到400次才受处罚，这就是投机的概念。

　　境外市场也有挂撤单，高频交易以毫秒计，但从监管看，美国股指期货有熔断交易，以免恐慌蔓延，即情绪失常到一定地步时，什么交易也不准做。

　　有些创新连美国监管都有马失前蹄的时候，引入中国后果更是不堪设想。迈克尔·刘易斯创作的《高频交易员》，写的就是在证券交易所、“暗池”里，高频交易员利用千分之一秒的时间差，捕捉“猎物”，快速买入卖出，牟取暴利的真实事件。

　　假设某些机构既是国家队主力，掌握市场数据与去向，又能进行日内交易赚取暴利，你说他会怎么做？在市场方向清晰时，利用优势牟取暴利是人性，不牟取才是不正常的。

　　从期指尤其是IF、IC推出以来，市场有牛有熊，说明期指不能催生牛市或熊市，很多人以此为理由认为期指不会影响市场，但在市场上升下行时，期指助推暴涨暴跌，几乎是肯定的。