大商股份遭土豪安邦“敲门”

　　股权分散、价值低估被大鳄盯上

　　大商股份(600694,咨询)近日发布年报，市场上著名的“门口的野蛮人”----安邦保险现身并成为第三大股东，安邦保险集团股份有限公司-传统保险产品和深圳茂业商厦有限公司分别持有5%的股权，并列第三大股东。而这次土豪安邦的手法较之前隐蔽，几乎触碰到举牌披露的红线。大商股权分散、价值低估被产业资本觊觎，“进则谋求公司的控制权，退则有良好的基本面支撑”也成为大鳄们盯上大商股份的原因。

　　安邦隐蔽建仓大商股份

　　大商股份年报显示，截至2014年末，安邦保险-传统保险产品持有大商股份1468.52万股，持股比例为5%，为上市公司第四大股东。不过，大商股份前十大股东名单备注显示，公司第四大股东持有公司股份比例实际为4.999758%，未达到权益变动披露要求。此外，全国社保基金一零四组合、东方证券(600958,咨询)、建信优化配置混合（爱基,净值,资讯）型证券投资基金也在去年四季度大幅增持大商股份，杀入其前十大股东名单。

　　从年报看，大商股份的第一大股东持股大连大商国际有限公司，持股8.80%，大连国商资产经营管理有限公司则是持股8.53%。总体上看，安邦保险虽然目前持股仅仅5%，但是跟第一大股东的持股比例差距有限。

　　根据此种情况，大商股份前三大股东通过实际支配的上市公司股份表决权，不能决定公司董事会半数以上成员选任或控制公司的实际经营，且依其实际支配的上市公司股份表决权，不足以对公司股东大会的决议产生重大影响，因此大商股份并不存在控股股东和实际控制人。

　　实际上，大商股份的股权争夺在去年三季度已经初现端倪。《投资快报》记者查阅彼时机构对大商股份的研报，其中，平安证券在报告中指出，公司出现过数笔大宗交易，但从三季报来看，包括茂业系、大商系的股权均未发生变化，机构投资者的持仓也基本未变，股权情况仍然扑朔迷离。公司的股权问题能否最终解决，取决于管理层及大商系股东对于上市公司的判断以及与二级市场投资者的沟通情况，只有解决股权问题，才能带来双赢局面。

　　大商的“硬件指标”

　　在国内，安邦在金融、地产类资产上的收购根本停不下来。截至今年2月初的统计数据，经过多次增持，目前已是民生银行(600016,咨询)第一大股东，在招商银行(600036,咨询)A股的持股比例也达到13.11%。此外，安邦还是金融街(000402,咨询)、金地集团(600383,咨询)两家上市房企的第二大股东，持股比例分别为20%、15%。当然，这只是其庞大金融帝国版图中的一部分，它还持有华业地产(600240,咨询)、吉林敖东(000623,咨询)、中国电建(601669,咨询)、工商银行(601398,咨询)……据此前媒体统计，截至去年9月底，光在A股，其持仓股票的总市值达1000亿元。

　　从事金融、地产收购的土豪，此次为何盯上大商股份？实际上，这样一个实际控制人缺位的公司，却有着很好的“硬件指标”：从网点规模、现金流和资产负债各方面而言，大商股份都具有吸引力。

　　首先，大商充裕的现金储备是价值低估的体现。中投证券在其2014年的研报中就曾指出，大商股份资产负债管理仍有很大改进空间（理财、增加存款、减少有息负债等），毛利率仍处上升通道，价值严重低估（净现金/市值=0.68；PE2013=7.11）。按中投的说法，彼时大商股份的现金占市值接近七成。

　　而在估值方面，大商股份的自有物业也是投资者青睐的因素。有大商股份的投资者曾经做过粗略统计，截至2014年三季度，大商股份自有物业详细表100多万平米，价值超过300亿，而截至昨日收盘大商股份的市值才166亿元。

　　还有就是大商集团的实力。大商股份董事长、大商集团董事局主席牛钢曾经在公开场合上表示，要制定落实好用三年时间突破3000亿元销售额的新目标，十年再造一个新大商，践行“大连第一，东北第一，中国一流，世界轻量级，世界中量级”的五步走发展战略。

　　有分析认为，资本大鳄纷纷觊觎大商股份，显然是以“进则谋求公司的控制权，退则有良好的基本面作为支撑”，因此在二级市场上以较为合适的估值进行收购，整体风险可控。

　　大股东如何应对野蛮人敲门？

　　事实上，安邦并不是第一位来敲门的野蛮人。在安邦入主之前，大商股份的前十大股东名单上还有深圳茂业的身影。

　　如果翻看深圳茂业的投资路径，投资者会发现其策略与安邦有相似之处，只是两者投资的领域不同。在安全边际上，茂业系的介入实际上已经为投资者“指明了方向”。2012年6月5日开始，茂业系以约4.5亿元购入合共1332.5万股大商股份，占总股本约4.5%，均价为33.78元。作为零售业的重量级资本，茂业系实际上对产业有着深刻的理解，在出手大商股份之前，其已经在成商集团(600828,咨询)、茂业物流(000889,咨询)、ST国商（000056），以及商业城(600306,咨询)上有着类似的投资操作，并且都取得了很好的投资收益。

　　面对野蛮人的敲门，第一大股东大商集团也不是无动于衷，只是迫于股权分散导致推进资产注入举步维艰。

　　2013年3月28日，大商股股份拟以非公开发行股份的方式，购买第一大股东大商国际之控股股东大商集团和大商集团股东大商投资旗下的商业零售业务及有关资产。由于公司第一大股东大商国际目前持有公司8.8%的股权，第一大股东欲通过资产注入维护公司控制权。但是在6月28日公司召开临时股东大会上因赞成票没有超过议案通过所需表决票总数的三分之二以上，该重大资产重组议案再次遭到否决。重组议案的被否决， 意味着公司MBO 的目标再次受阻。

　　退而求其次，大商集团去年以来在二级市场大手笔增持中兴商业(000715,咨询)20%股权，这项举措也某程度上缓解了东北地区零售百货的竞争。

　　但也有分析师估计，大商集团可注入的优质商业资产不多，对大股东股权增持比例有限。据悉，大商集团旗下拥有十多家百货门店，其中，老字号百货约6家，物业以自有为主，近10家新玛特和千盛店，物业以租赁为主，还有2 家自建的镇级购物中心，其体外资产经营情况一般，有些甚至一直亏损。