129家企业终止审查 券商吐槽朝令夕改“扛不住”

　　证监会网站显示，截至7月1日，受理且预披露的首发企业共637家，其中，已过会40家，未过会597家。未过会企业中正常待审企业8家，中止审查企业589家。共有129家企业被终止审查。

　　其中，主动撤回的企业有97家，32家首发企业未按照相关规定要求报送预先披露材料，且申请文件中的财务资料超过有效期达3个月，被终止审查。

　　业内人士认为，虽然有32家在形式上是未补充2013年报被依法终止审查，但是否补年报，都是企业自己决定的，所以还是主动终止的。而政策“朝令夕改”亦饱受诟病。

　　注册制或降低沉没成本风险

　　6月30日的“大限”过后，证监会于7月1日晚间发布了首发在审企业审核状态变动概况。其中，共有129家企业被终止审查，暂别上市之路。其中不乏狗不理集团、保利文化集团、大连万达商业地产等市场关注度较高的企业。

　　浙商证券一位投行人士表示，“没有补2013年报的都终止审查了，可能有些企业实在扛不住了。中止审查的企业如果在8月底还没有把中报补上去，也会变成‘终止审查’。”

　　根据今年4月发布的《发行监管问答—关于首次公开发行股票中止审查的情形》，发行人申请文件中记载的财务资料已过有效期的，将中止审查;发行人申请文件中记载的财务资料已过有效期且逾期3个月未更新的，将终止审查。

　　不过，上述人士认为，“这一波大部分都是主动终止的，虽然有一部分在形式上是‘未补充2013年报被依法终止审查’，但是否补年报，都是企业自己决定的，所以还是主动终止的。”

　　“但从IPO重启到企业真正挂牌上市，还有很长的路。”上述投行人士表示，从2012年底到2014年初，新股发行暂停了一年多，堪称史上最长IPO暂停，彼时IPO堰塞湖内有高达800多家企业，需要很长时间市场才能完全消化。

　　“有些企业可能业绩方面不是很理想，估计重启了也不符合条件;有的企业可能不想直接IPO转向寻求并购等。这样有的企业干脆就不补年报了，主动终止了上市进程，被终止审查。”上述人士称。

　　实际上，在6月20日之前，终止审查的企业数量一直都处于缓慢增长状态，累计有59家。但在6月21-30日之间，就有16家企业加入，而到了7月1日，仅一天内就有54家企业被终止审查，其中包括此前市场关注度极高的狗不理集团、保利文化集团、大连万达商业地产等。

　　值得一提的是，终止审查意味着这一次的IPO申请已经完结，即使未来重新申请IPO，也需重新排队，而此前所有的努力和付出就变成了沉没成本。

　　“这些沉没成本平均下来可能要几百万，有的企业可能补税比较多或者别的一些原因，上千万的情况都会有。而巨额的损失可能会让企业陷入财务危机。”

　　“未来注册制的推行可能会降低沉没成本的风险，因为上市相对容易，但仍然并不乐观”，上述人士表示，“一个是时间问题，什么时候能够推出。二是能放开到什么程度，虽然不审了，但还是要备案，所以可能还是需要监管层的批文，只是相对较宽松。”

　　“此外，注册制让上市难度降低，但市场的整体市盈率就会变低，可能会变成像香港一样只有8倍10倍，而最近一批新股的市盈率创历史新低也有20倍，对企业来可能就没有那么愿意IPO了。”上述人士称。

　　投行人士吐槽朝令夕改

　　实际上，“扛不住”的不仅是部分企业，还有参与IPO保荐的投行人士。

　　“现在就觉得政策出台很多，也比较杂，但有点朝令夕改。”上海一家券商的投行人士王宇(化名)向记者吐槽称，“有人开玩笑说现在监管层新的政策出来，不需要反应得太快，反应太快可能上面又变了。”

　　王宇表示，“年初的时候奥赛康事件因为老股转让发行价过高等被叫停，所以监管层对”三高现象“(高发行价、高发行市盈率、高超募资金)严密监控。现在发行价被打压得很低，又引发新股爆炒的乱象，那么下一批企业上市的时候是不是还要改政策呢?”

　　中金证券认为，因为禁止超募和行业估值成为新股价格上限的主要考量标准，双重条件限制使得重启新股的估值明显偏低。不能排除新股规则继续调整的可能。市场讨论较多的集中发行定价规则等方面。

　　2009年之前，当时的新股定价在监管部门的窗口指导之下，发行市盈率在30倍左右，新股是稳赚不赔的。随后启动的新股发行体制改革放开定价管制，新股定价出现大反弹，原来的低价问题演变成“三高”—高发行价、高市盈率、高超募资金新症。尽管此后的市场渐渐开始依靠自身的力量消解高定价问题，但是深入人心的“三高”一直成为后续改革的核心。而最新一轮的改革使得新股重回“稳赚不赔”的历史。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，新股定价市场化、IPO节奏市场化，这是新股发行体制改革必须坚守的两点，而今年上半年的改革显然突破了这两条底线，行政力量完全回归。

　　值得一提的是，王宇坦言，早在IPO暂停之初，已“扛不住”并萌生退意，“当时有跳槽的想法，后来觉得去年的市场也不好，去别的投行情况也差不多，所以后来就想换个行业试试，但一直没找到好的方向。我很多投行的朋友转行的转行，不转行的几乎也没多少冲劲做业务了。”

　　虽然现在IPO已经重启，似乎能看到曙光，但王宇认为情况并不算乐观，“因为新股价格发不高，那相应的承销费也高不起来。现在发行价都是人为地控制得比较低。”

　　“目前我手头的项目都还在排队，毫无进展。不过主动退出的还没有，就是一直在队列里排着，每半年补一次中报或年报。不知道今年还有没有机会上市。”王宇称。

　　今天5月份，证监会层明确从6月底到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。在实际操作中，每月具体发行家数要视过会企业的封卷情况和发行方案准备情况而定。

　　那么600多家排队企业要多久才能全部完成上市?王宇表示，“这不好说，因为消化的速度难以预测。好像2013年的时候准备在当年10月份之前，发审会会把排队的企业全部审完，但今年的说法是年底前再发100家，之后会是什么政策还不好说，所以排队的企业什么时候能消化完没法预测。”

　　对于未来IPO市场如何变化，中金证券表示，中报前或再有一批新股得到批文，预计与首批接近，在10 家左右;受补中报因素影响，7 月中下旬至8 月末期间新股有暂停可能; 9-12 月预计将有80家左右新股上市;年底前期待注册制改革相关意见的出台。